海通国际8月21日更新公司分析师报告，摘要如下：

2022H1 归属于母公司拥有人全面收益总额 9.60 亿元，同比增长49%。公司发布 2022H1 未经审核业绩公告，报告期内实现营收122.14 亿元，同比增长约 60%；综合纯利 13.04 亿元，同比增长约 47%；归属于母公司拥有人全面收益总额 9.60 亿元，同比增长49%。业绩增长主要原因：1）全球基础能源及粮食价格持续升高，提升化肥需求，加上原材料价格上涨，全球化肥价格持续走高。2）江西九江第三生产基地、河南新乡第二及第三厂固定床改造升级项目及各相关多元化产业链项目成功投产，集团生产产能进一步提升。

主营业务增长强劲。分产品看：1）成品尿素销售收入 34.38 亿元，同比增长 66%，销量 130.9 万吨，同比增加 23%，平均售价2626 元/吨，同提升 35%，毛利率为 35%，同比基本持平。2）车用尿素溶液销售收入 2.9 亿元，同比增长 23%，平均售价和销量分别同比增长约 12%和 10%，毛利率为 34.6%，同比下降约 1.2个百分点。3）复合肥销售收入 37.63 亿元，同比增长 90%，销量119.4 万吨，同比增加 31%，平均售价 3152 元/吨，同比提升45%，毛利率为 18%，同比提升约 3 个百分点。4）甲醇销售收入11.61 亿元，同比增长 58%，平均售价和销量分别同比增长 20%

和 32%，毛利率为 2.3%，同比减少约 17.4 个百分点。5）二甲醚销售收入 7.74 亿元，同比增长 25%，平均售价和销量分别同比增长 19%和 5%，毛利率为 6.9%，同比减少约 16.4 个百分点。6）三聚氰胺销售收入 5.87 亿元，同比增长 10%，平均售价同比增长32%，销量减少 17%，毛利率为 61.9%，同比基本持平。7）糠醇销售收入4.01 亿元，同比增长 20%，平均售价同比增长 31%，销量下降 8%，毛利率为8.4%，同比减少约 5.2 个百分点。8）医药中间体收入 2.22 亿元，同比下滑 17%，平均售价同比下滑 31%，销量同比增加 21%，毛利率为 17.8%，同比减少约 3.8个百分点。

多项目建设有序推进。项目建设方面，集团九江基地年产 10 万吨 DMF 项目已处于试生产阶段，目前运行良好，预计三季度正式投产；新疆基地天欣煤矿已处于试生产阶段，各项验收工作有序进行，预计年底取得安全生产许可证；甘肃金昌复合肥一期项目按计划有序推进。此外，新疆心连心拟建化工新材料(一期)项目，建设内容包括三聚氰胺、高效复合肥等；拟建 6 万吨聚甲醛项目，预计总投资约 15 亿元。我们认为，随着上述项目建成投产，集团产业链将加速转型升级，向一头多尾的相关产品多元化发展，从而提升本集团的盈利能力和市场竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润15.07（维持）、17.50（维持）和 20.19（维持），对应 EPS 分别为 1.23、1.42 和 1.64 元。结合可比公司估值及 AH 股估值差异，给予公司 2022 年 6 倍 PE，对应目标价 7.39 元，按照港元兑人民币 0.87 汇率计算，对应目标价为 8.50 港币（上期目标价为 8.50港币，基于 2022 年 5.8 倍 PE，维持），维持“优于大市”的评级。

报告原文如下：