第一上海8月25日更新公司分析师报告，摘要如下：

量价齐升驱动业绩超预期，九江投产形成三大基地战略布局

毛利率提升明显，业绩大幅增长超预期：公司 2021 年上半年实现收入人民币 75.73 亿元，同比增长 53%；毛利约 21.17 亿元，同比增长 99%；毛利率约为 27.9%，较同期上升 6.4%；归母净利润为 6.46 亿，同比增长259%，业绩的增长主要由于尿素和其他产品价格的大幅升高以及自身成本的控制；每股盈利为 0.551 元。

尿素业务量价齐升，化工产品表现亮眼：2021 年上半年公司核心业务尿素分部有较大幅度的增长，尿素销量和平均售价分别同比增加约 8%和 23%，收入同比增加 32%，毛利率由 27%上升至 35%。面对飞涨的尿素价格，公司调整了产品结构减少了车用尿素溶液的产量以分配更多产能给尿素，因此车用尿素收入同比减少 8%到 2 亿，毛利率由同期的 37.6%减少到35.8%。由于磷酸盐和钾肥等原材料的平均成本分别上升 64%及 57%，复合肥收入同比增长 13%至 23.5 亿，而毛利率由 17%减少至 15%，上半年高效肥占化肥收入占比突破去年中期的 50%。公司化工产品表现十分亮眼，甲醇收入迎来大幅增长，收入同比增加 355%至 7.3 亿，毛利率从-2.3%上升至 19.7%，主要由于九江基地新增的甲醇产能以及能源价格反弹导致的售价大幅上升，甲醇销量和平均售价同比增加 190%及 57%。二甲醚、三聚氰胺以及糠醇的售价均有大幅度的提升，带动了销售收入的增长。我们预计尿素以及化工品价格上涨的趋势将在下半年延续，高位运行。

九江基地顺利投产，三大基地辐射全国：虽然九江基地于 21 年 2 月份才正式投产，但是其特有的区位和技术优势使其迅速成为公司业绩增长点。截至今年上半年，九江基地利润贡献占比达到了 40%，是三大基地之最，随着九江基地建设完成，公司形成了三大基地互相协助辐射全国的战略布局。于此同时，随着下半年河南新乡二、三厂固定床技术改造完成和新乡基地 20 万吨双氧水项目的投产以及九江基地 DMF 和高塔复合肥项目的投产，新产能将为公司未来营收的增长带来强劲推动力。

上调目标价至 9.01 港元，维持买入评级：我们预计公司 21/22/23 年收入分别为 144.2 亿、171.7 亿及209.4 亿元，归母净利润为 12.6 亿、14.6亿及 16.2 亿元。基于 2021 年的盈利预测，我们给予 7 倍 PE 的估值中枢，上调目标价至 9.01 港元，维持买入评级。

报告原文如下：